文：屠夫1868

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“ 我们总愿意对未来做出预测，

却不愿意为自己做出的预测负责。”

—— 邓肯·瓦茨

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这是屠夫的第 219 篇原创，全文 2400 字

金钱永不眠，屠夫问候各位早安。

去年年底写过一篇《决策与判断的误区》颇受欢迎，超过100万阅读。

其实内容也没有多高深，只是以一个相对易懂的方式解释了“贝叶斯定律”和“无证据证明”这两件事，更多的是从「概率」的角度切入。

投资者必须看概率，又不能只看概率。

为什么必须看概率？

不看概率的投资者，不过是赌徒。

为什么不只看概率？

只看概率的投资者，目光会变得狭隘。

今天，咱们来聊聊概率之外的一件事：赔率。

01 概率 V.S. 赔率

「赔率」本意来自于博彩行业，这个概念我们完全可以迁移到投资上。

一年前写《不靠预测盈利》时，屠夫曾引用过《优势投资法则》的一个例子，或许可以帮你更好地理解「赔率」这件事。

世界杯决赛，德国对英格兰。

赌球玩家们开始下注了：买德国队赢的资金合计有120万，买英格兰队赢的合计有80万。

如果你是庄家，你需要操控这场比赛来获利吗？你需要准确预测结果来获利吗？

答案是：不需要。

赌局里有个因素叫“赔率”。赔率为1.2，表示玩家投入100元，赌对了会拿到120元（包含100元下注本金）。

假设德国队赢的赔率是x，根据上面的资金分布，德国队赢时庄家要支付的资金是120*x万，赔给买德国队赢的玩家。

只需要保证 120*x<120+80 ，即 x<1.67 ，你就一定不会亏钱。

同样的，英格兰队赢的赔率是y，只需要保证 80*y<120+80 ，即 y<2.5 ，你就不会亏钱。

当然咯，你还可以设定一点“安全边际”。

把德国队赢的赔率设为1.50，英国队赢的赔率设为2.25 ——

德国队赢，你有 120+80-120*1.50 = 20万 利润

英国队赢，你有 120+80-80*2.25 = 20万 利润

决赛没有平局，无论哪边赢，你都能锁定20万

换句话说，作为庄家的你，既不需要花钱操控比赛，也不需要雇佣团队进行预测，只需要做一道简单的算术题

—— 无论结果如何，你的利润都是100%确定的。

较真的同学可能会问：

下注金额是实时变化的，

万一超出赔率的设定范围呢？

多亏了信息技术的发展，现代的博彩业大多采用了动态赔率 —— 根据下注金额分布，实时调整赔率。

多数人误以为博彩公司要么操控比赛，要么靠「概率」赚钱，有赢有输。

殊不知，人家靠着「赔率」稳赚不赔。

02 死于“推土机前捡硬币”的LTCM

美国长期资本管理公司，全称 Long-Term Capital Management (简称LTCM)，曾经是聚集了投资大神和诺奖得主的梦幻组合。

这个曾经的投资界梦之队有多厉害？

看名单就知道了：

LTCM的成员简历里能找到这些词汇：诺贝尔奖得主、美联储、所罗门兄弟……

可是年轻一点的投资者，恐怕连LTCM的名字都没听过

—— 因为他们仅仅存活了7年，就倒闭清算了。

聚集了这么多聪明人的公司，怎么就倒了呢？

这得从他们的赚钱手法说起。

复杂数学模型屠夫不谈，只解释核心。

LTCM以“市场中性套利策略”形成了一套自动化投资系统，在1994年公司创建以后一路高歌。

这种策略虽然单次获利收益不高，但是获利概率很大，因此通过LTCM加杠杆的办法扩大收益。

然而他们所使用的的数学模型建立在历史数据之上，在统计过程中，一些小概率事件常常被忽略。

但是低概率叠加高赔率 (杠杆)，产生了毁灭性的后果。

20世纪末，俄罗斯发生债务危机。

押上60倍杠杆的LTCM，在150天内资产净值下降90%！

尽管美联储出面斡旋，美林、摩根等机构注资“续命”，LTCM在2000年依然走向了破产清算的末路。

巴菲特将这件事形容为「推土机前捡硬币」 ——

也许你身手敏捷、技艺高超、胆识过人，

但是，不管你成功捡到多少枚硬币，

只要被推土机撞上一次，你就完了。

03 押注“低概率高赔率”的大空头们

美国房地产抵押贷款违约的可能性是多少？

直到2007年之前，大部分人会想当然地回答：零。

只有极少数独立思考者，嗅到了不对劲。

Scion基金的掌舵人Michael Burry通过大量的调查和分析，发现了房地产抵押贷款里的巨大泡沫，而且坚信泡沫即将破灭。

可当时并没有专门针对房地产抵押贷款的做空工具，于是Burry博士发挥“没有条件就创造条件”的精神，游说各大投资银行为自己量身定做了CDS，中文名为“信用违约互换” (Credit Default Swap) 。

CDS好比房地产抵押贷款的「保险」：

当出现大量贷款违约时，

持有者获得高额“赔偿”。

和保险一样，如果没有“出险”，持有者需要不断地缴纳“保费”，这也是CDS发行方的收益来源。

但是和保险不同，持有者并不需要真的持有CDS对应的房地产抵押贷款。

换句话说，CDS更像是押在房地产抵押贷款上的“对赌工具”。

现在我们当然知道，房地产抵押贷款可能违约甚至引发金融危机，但当时的主流观点是：

房地产抵押贷款，永远不可能违约

—— 至少，违约是概率极低的事。

低概率给空头们带来一个便利：CDS的“保费”相当低，毕竟是小概率事件嘛。

所以他们可以靠充足的现金，熬到泡沫破灭的那一天。

那天确实到来了，他们获得了超高赔率的回报。

感兴趣的同学可以找找这部电影，或者通过屠夫写的《用尽一生等一回的交易》领略其中奥妙。

喜欢押注“低概率高赔率”的，还有「黑天鹅之父」纳西姆·塔勒布。

他在2001年大量买入行权价格很低的认沽权证，“9·11”后一夜暴富；

2007年次贷危机他也没有缺席，通过先知先觉的做空又大赚一笔。

根据塔勒布本人在《反脆弱》等书中的说法，他崇尚「大仓位押注稳健资产，小仓位押注黑天鹅」的风格，打造一个具备反脆弱性的投资组合，从不确定性中获利。

这也就不难理解，为什么他总是在哀鸿遍野的时候暴富了……

04 学会“决胜概率之外”的赔率思维

新手死于「情绪作怪」，忽略了概率。

老手死于「只认概率」，忽略了赔率。

投资小白们不懂什么概率不概率，也不知道上杠杆，即便错了，损失也有限。

反而是“半桶水叮当响”的人容易掉入「大概率」陷阱，一次亏损，万劫不复。

不知道还有多少朋友记得一年前的那篇《爆仓的蒙特卡洛模拟》：

在胜负概率50:50的情况下，

绝大部分人会因「赔率」出局。

试图成为少数幸运儿时，

别忘了那984个倾家荡产的赌徒。

希望今天的文章对你有所启发。