公司｜金融业的航母，中国平安能否成为中国的伯克希尔哈撒韦？

作者：李康研报（公众高）

公司简介

中国平安保险（集团）股份有限公司（简称：中国平安）于1988年成立于深圳蛇口，是中国第一家股份制保险企业。中国平安集团旗下子公司包括平安寿险、平安产险、平安养老险、平安健康险、平安银行、平安信托、平安证券、平安大华基金等。公司系能为客户同时提供保险、银行及投资等全方位金融产品和服务的金融企业之一。

公司发展历程

公司定位

中国平安是通过多渠道分销网络及统一的品牌，借助旗下平安寿险、平安产险、平安养老险、平安健康险、平安银行、平安信托、平安证券及平安资产管理等公司经营保险、银行、资产管理三大核心金融业务。公司借助陆金所控股、平安好医生、金融壹帐通、平安医保科技、汽车之家等公司经营金融科技与医疗科技业务，向客户提供多种金融产品和服务。在业务发展中，中国平安致力于成为国际领先的科技型个人金融生活服务集团，坚持"科技引领金融，金融服务生活"的理念，以深化"金融+科技"、探索"金融+生态"为发展模式，聚焦"大金融资产"和"大医疗健康"两大产业，并深度应用于"金融服务、医疗健康、汽车服务、房产金融、城市服务"五大生态圈，为客户创造"专业，让生活更简单"的品牌体验。

常用社交平台，分析了医药类公司，李康研报，提问交流。一、三、五公司，二、四、六读书，七行业策略。

寿险业务

2018H1公司归属股东净利润按业务分

中国平安在"一个客户，多种产品，一站式服务"的经营理念下，围绕金融、医疗、汽车、房产及智慧城市五大生态圈为客户提供服务。截至2018年上半年，公司寿险及健康险、财产保险、银行业务、资产管理业务、金融科技与医疗科技业务及其他业务分别占归属股东净利润的58.2%、10.1%、13.4%、15.8%、7.2%及-4.7%。在剔除短期波动性较大的损益表项目和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目后，上述业务占比分别为当期营运利润的59.0%、9.9%、13.1%、15.4%、7.1%及-4.6%。

公司历年人身险原保费收入及同比增速

公司历年人身险原保费收入按比例

中国平安通过平安寿险、平安养老险和平安健康险经营寿险及健康险，使得业务快速增长。截至2018年6月30日，平安寿险、平安养老险和平安健康险分别实现原保费收入1,824、65.2及8.7亿元人民币，分别同比增长20.4%、21.4%及73.2%。2013-2017年，上述业务分别实现年复合增长率20.4%、20.3%及47.4%，维持高速增长。作为行业领先的保险公司，以原保费收入计，平安寿险2017年市占率达到14.2%，排名第二，仅次于中国人寿。

平安寿险内含价值增长中各部分占比

寿险行业经营的特殊性，续期保单未来的持续收入在传统会计方法中无法被考量，因此基于SAP和GAAP对寿险公司价值进行评估的结果都不能真正反映公司价值，因此我们使用内涵价值评估法来评估公司价值。内涵价值评估包含了公司现有业务创造价值的能力，即未来能带给公司股东的现金收益的现值，体现了公司现有业务的经济价值。寿险内含价值的增长主要由内含价值预期回报、一年新业务价值和假设变动及经验偏差等其他因素所决定，其中新业务价值为最核心的推动力。我们将平安2010年到2017年寿险内含价值的增长部分进行拆分，可以看出新业务价值在大多数年份其占比超过了50%。

四家上市险企寿险内含同比价值增速对比

我们将四家上市险企进行对比，长期来看平安的寿险内含价值增速要高于同业。从2010年到2017年，平安的寿险内含价值由1,211亿元上升至4,964亿元，复合增速为22.3%，高于同业（国寿、太保和新华）同一期间内的寿险内含价值增速分别为13.7%，17.2%和27.5%，其中新华的内含价值复合增速较高主要是由于2011年上市后资本一次性的增加带来的，若忽略该部分影响，其复合增速则低于20%。从2018年上半年看，平安的寿险内含价值较去年年末增加了15.3%，超过同业。

新业务价值构成及影响因素

新业务价值由新保保费和新业务价值率决定。新业务价值是判断寿险公司增量业务价值的重要指标，是评估时点前十二个月的新业务相对应的未来税后股东利益的贴现值。其中新保保费收入受销售人力和人均保险业务收入影响；新业务价值率受到产品结构影响，例如产品种类，产品期限。此外，新业务价值率也与费用率，退保率，投资收益等因素相关。

平安寿险新业务价值，新业务价值同比增速和首年保费增速

中国平安新业务价值增长主要可以分为二个阶段：2010年-2013年，由于压缩银保趸交业务，新业务价值增速相对较慢，主要由新业务价值率的提升带动新业务价值的增长。2013年-2017年，公司新业务价值增速较快，其中新业务价值率稳中有升，主要由新单保费的增长带动新业务价值的增长。

平安个险新单规模保费和新业务价值率变化

新单保费上，从2009年到2017年，平安的个人业务新单规模保费从582亿元增长至1,604亿元，复合增速为13.3%。2014-2017年高速发展期间，新单保费的同比增速均保持在20%以上。新业务价值率上，平安的新业务价值率从2009年的18.6%到2017年的39.3%，增加了20.7个百分点，总体上保持着增长的趋势，体现出平安长期以来对于价值的重视。2018年上半年，受监管政策的负面影响，各家寿险公司的新单保费均出现了负增长，新业务价值也因此承压。平安通过销售高价值的健康险产品和提高件均保费等策略，扭转了一季度新业务价值负增长的情况，上半年新业务价值同比增速为0.2%，率先同业实现同比正增长。

四家上市险企新业务价值同比增速对比

与同业相比，平安的新业务价值的增速领先于同业。从2008年到2017年，平安的新业务价值由155亿元上升至674亿元，九年间的新业务价值复合增速高达25.8%，领先于同业（国寿和太保分别为17.6%和24.8%，新华从有数据的2010年到2017年的新业务价值复合增速为14.3%）。另外，平安在新业务价值在2016年达到674亿元，首次从绝对值上超过国寿成为同业排名第一，并在之后保持着该地位。

代理人模式

公司代理人人数

寿险代理人渠道保费收入=规模人力*人均件数*件均保费。2010-2017年，平安寿险代理人数量（规模人力）由45.3万人增长至138.6万人，复合增速为17.3%。公司2018年第一季度代理人人数受开门红不利影响较2017年末水平略降至135.3万人，但较去年同期水平仍有13.1%的提升。截至2018年6月30日，公司代理人数量较年初增长0.9%至139.9万人；受开门红影响，公司2018H1代理人产能为9,453元/人均每月，同比降低24.0%，但公司在二季度陆续推出守护福和爱满分等件均保费更高的产品，提高代理人的收入，以此稳定人力规模。

公司代理人人均每月首年规模保费

截至2018年6月30日，公司个人客户数达1.79亿人次，同比增长25.2%。客均合同数同比提升4.8%至2.39个，客均利润同比提升2.5%至280.9元。平安的人均月均首年规模保由2012年的5,759元的低点上升至2017年的8,373元，期间的复合增速为7.6%。人均件数这个指标长期来看也在稳中有升，代理人个险新单件数从5年前的约1件/人均每月上升至目前的约1.2件/人均每月。从平安代理人的月均首年规模保费和人均件数的增长可以看出代理人质量的逐渐提升。

SAT销售模式

公司构建SAT销售模式可以实时连接业务员的工作平台、客户服务平台、公司系统，即公司、用户、业务员7×24小时实时在线连接。公司创建活动，代理人通过工作平台就可以在线地经营他的客户。此外，公司可以了解业务员活动、客户活动，也知道代理人与客户的互动情况。2018年上半年，代理人通过SAT触达人数达到了2.2亿；高频互动13亿次；线索三个月转化率为10.8%。

公司互联网用户规模

公司APP用户规模

从公司互联网用户规模看，2018年上半年，公司拥有4.86亿互联网用户及4.21亿APP用户，用户规模分别同比增长20.6%及46.2%。2018年上半年，公司新增客户2,581万人，同比增长39.2%。2018年新增客户中，844万来自于集团五大生态圈的互联网用户，在新增客户中占比32.7%。公司互联网及APP用户规模的增长有助于客户迁移及交叉销售，让代理人有机会接触更多客户。下篇我们讲讲他的渠道变化和其他业务。

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